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造纸行业:成本转嫁显示竞争趋缓

时间:2019-12-17 00:49来源:包装材料
国内纸业竞争态势将自07年初趋缓 与06年全年相比,07年1~2月份行业运行发生了明显的变化:在原料价格同样上涨的情况下,大部分纸品价格出现了明显的上涨。 06年前5个月国内纸业固

国内纸业竞争态势将自07年初趋缓

与06年全年相比,07年1~2月份行业运行发生了明显的变化:在原料价格同样上涨的情况下,大部分纸品价格出现了明显的上涨。

06年前5个月国内纸业固定资产投资增速为10.6%,它不仅低于04-05年34-32%的增长水平,而且还低于目前纸业27.5%的收入增速和14.0%的利润增速。由于

尽管行业竞争趋缓可能使部分公司07~08年盈利超预期,但由于纸业业务估值水平较低,业绩的改善难以大幅度提高公司价值,我们对纸业的关注点一直不在纸业业务本身,而在于估值水平有显著优势的上游林浆业务方面,岳阳纸业以其较确定的上游盈利能力是我们重点推荐的长期投资品种,而晨鸣纸业湛江林浆项目正在形成盈利预期,我们在本月初实地调研后开始进一步关注其价值改善动态。

我们测算06-08年全球木浆年需求增长193-197万吨,而07-08年预计新投浆产分别为376万吨和310万吨,07年新增浆产在满足06年关闭的160-170万吨产能后仍将能够满足新增需求,我们因此判断,全球浆价将于06年第三季上涨,06年末至07年缓慢下跌,08年跌速加快。

06年第四季度行业毛利率走出了持续近两年的底部区域,由于该季度原料价格仍处于上涨之中,毛利率的改善主要得益于部分纸种如箱板纸、白纸板、铜版纸等因市场竞争改善而价格上涨。随着07年初前述更多纸种的价格上涨,我们判断毛利率仍有进一步回升的可能,而年中浆价的下跌会使这种回升加速。

来源:中国纸业网 编辑:中国包装印刷展览网

除新闻纸和轻涂纸外,07年纸品价格的明显上涨反映了这些产品已经比06年具有较强的成本转嫁能力,而成本转嫁能力受产业竞争程度制约,则07年头两个月纸业竞争总体趋缓是确定的。

固定资产投资转化为产能的时间大致为1年,我们判断,从07年初开始国内纸业竞争将趋于缓和。

07年头两个月显示行业竞争趋缓

浆价07-08年回落

维持行业“中性”的投资评级,维持岳阳纸业“推荐”的投资评级和晨鸣纸业“谨慎推荐”的投资评级

维持行业“中性”的投资评级,维持G华泰“推荐”的投资评级和G岳纸“谨慎推荐”的投资评级由于纸业盈利拐点将于半年后出现,以及国内纸业主要公司估值目前总体合理,我们暂维持行业“中性”的投资评级。我们同时维持G华泰“推荐”的投资评级和G岳纸“谨慎推荐”的投资评级,其他公司的投资评级为“中性”或“回避”。

在收入与盈利增长方面,06年第四季度均表现为增速的回落,其中收入增速回落主要由销量增速下降导致,在毛利率回升的同时,它进一步导致利润增速的较小幅度的回落。

基于对07-08年全球浆价下跌和从07年初开始国内纸业竞争将趋于缓和的判断,我们认为国内纸业盈利拐点将出现在07年初。我们定性本次盈利转折属拐点性质,是由于基本在同时行业收入和成本向有利于增加盈利的方向转化,这种叠加效果要比单要素影响大得多。

竞争趋缓的现象——成本得以部分转嫁

07年头两个月显示行业竞争趋缓

07年1~2月份,木浆及废纸价格继续上涨,其中针叶浆价上涨23%、阔叶浆价上涨14%、主要进口美废品种上涨30%左右。

基于对行业固定资产投资转化为产能的时间大致为一年的测算,我们持续跟踪06年各月份的行业固定投资增速,发现它一直处于较低的水平,全年的增速为16.9%,明显低于04、05年32~34%的增速,并于06年中期预期07年行业竞争将会趋缓,这是我们当时提出行业“拐点将至”的两个重要理由之一(另一个理由是原料价格将可能在07年下降,但时间晚于我们的预期)。

06年底行业毛利率初显回升趋势

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